华泰证券合计，2025年钢铁行业或开启新一轮供给侧优化周期。回来前两轮供给侧优化特殊视频，在其启动之前，行业景气进度均出现了较为昭彰的下行态势，何况均有政府机构在各样会议上不停说起控产的必要性。2022—2024年钢铁行业供需花式络续弱化，与2016年供给侧校阅开启前行业供需花式弱化的时辰特别（2013—2015年粗钢供需花式不停弱化）；2024年企业耗费面达到了近10年最差水平，行业钞票欠债率权臣攀升；预期2025年中国钢铁行业需求或略降，供给多余压力仍存，新一轮供给侧优化眉睫之内。2024年以来多方积极发声强调严控钢铁产量的必要性，严防“内卷”式恶性竞争，国度层级也对新一轮供给侧优化启动有所接洽。此外，适度2025年2月，Wind钢铁板块的PB和PE估值处于相对低位，分袂处于2010年—2025年2月9%和11%低分位水平，也一定进度上印证了行业景气确处于低点。

　　华泰 | 钢铁供给侧优化重启的推演

　　2005年以后中国钢铁行业供给多余常态化，实施供给侧优化战略会权臣改善行业利润。咱们回来了2016-2020年和2021年钢铁供给侧校阅和双碳减产的情境，总结归纳了战略触发的原因、战略实施重点、行业盈利变化极度络续性、钢铁板块若何反映等律例。与市集盘问不同的是，咱们对供给侧校阅优化重启后粗钢吨利润改善幅度进行了量化，而不是简短的定性为盈利改善。咱们关于25家重点上市公司的标的基本面数据进行了梳理，并基于行业利润改善幅度假定，预估了华泰钢铁已袒护钢铁公司的年化表面净利润和对应的表面年化PE，便于投资者更好的选拔弹性标的。

　　中枢不雅点

　　钢铁供给侧优化重启的推演

　　2005 年后中国钢铁行业供给多余常态化，技巧供、需战略对行业利润改善有积极作用，但供给侧优化战略成果更优。回来2016-2020年和2021年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业局势严峻进度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。咱们合计战略应聚焦减产，力度要大且需出奇年的连贯性，成果或更佳。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，严防“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000万吨，咱们合计吨钢净利润提高约200元，优先投资年化表面PE估值低廉的公司。

　　2005年后钢铁行业供给多余常态化，战略澄净气改善的进攻推手

　　2005年是中国钢铁行业供需花式进攻分水岭，此前供不应求，1999-2005年毛利率看守在10%以上；2006-2024年供给多余常态化，毛利率荡漾下行至2024年的3.83%。2006-2024年技巧，供、需战略对行业利润改善均有积极作用，其中供给侧优化战略成果更优。此外，应付供给多余所在，当环球宏不雅经济资格系统性风险导致需求骤减，则需求刺激战略更合时宜；迎濒临需求渐弱而供给庞大致使增万古，供给侧优化战略更为适应。且在钢铁行业收尾碳中庸之前，节能减排或如故控产、减产的进攻持手。

　　2016-2020年和2021年钢铁行业供给侧优化历史回来

　　钢铁行业资格了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢铁行业供给严重多余花式，后者则源于双碳战略以及平抑过快高潮的铁矿价钱。战略实施后，行业利润改善昭彰，但较好盈利水平的络续性出现分化；咱们合计络续性与“需求走势以及战略扩充是否连贯”有很强的推敲性。2016-2020年粗钢表需仍处上行周期，供给侧校阅重在去化产能（使供需增速匹配）且战略连贯性强，5年技巧粗钢吨利润看守在234-434元的高位水平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，战略重点是减产，匡助粗钢吨利润收复至400元以上，但好景不常，2022年后钢企盈利便络续走弱。

　　2025年钢铁行业或将开启新一轮供给侧优化周期

　　2022-2024年钢铁行业相接3年成气下行，与2013-2015年成气下行周期时长换取（随后2016年开启钢铁供给侧校阅）；2024年国内粗钢表需8.94亿吨，供给多余1.13亿吨，供给多余进度堪比2015年（供给多余1.03亿吨）；2024年钢铁行业耗费门户极度对应的耗费进度和行业的钞票欠债率水平也与2015年特别；2025年咱们预期国内粗钢表需仍然小幅下滑。针对如斯严峻的局势，新一轮供给侧优化眉睫之内，且咱们合计战略应聚焦减产，力度要大且需出奇年的连贯性。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量的必要性，严防“内卷”式恶性竞争，供给侧优化重启或渐近。

　　中国钢铁行业变迁经由及供给侧优化重启后的投资策略

　　中国从竖立大国转向制造业强国，2006-2024年固然粗钢供给多余常态化，但钢材需求结构分化。制造业用钢需求稳增，2024年需求占比超60%；竖立用钢蹧跶下落，占比降至39%。2022-2024年成气下行周期中，特钢和板带材企业盈利智商和盈利庞大性优于长材企业。若钢铁行业减产3000-5000万吨，咱们合计粗钢吨利润或改善至200-400元，对应吨钢净利润提高约200元，优先投资年化表面PE估值低廉的公司。

　　风险领导：国内地产景气度下滑、国际关税风险、供给侧校阅扩充不到位、资本侧价钱扰动特殊视频。